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　　我们选取41家代表公司分环节分析云顶集团ღღ◈★，主产业链承压ღღ◈★，逆变器2024年及2025年Q1净利润均维持正增长ღღ◈★。光伏主产业链（硅料ღღ◈★、硅片ღღ◈★、电池片ღღ◈★、组件）各环节营业收入ღღ◈★、归母净利润大多同比下滑吃饭时还在她身体里ღღ◈★，且2025年Q1毛利率净利率均为负ღღ◈★。辅材2024年营收增长但净利润同比下降ღღ◈★，内部有所分化ღღ◈★。光伏设备ღღ◈★、逆变器毛利率维持高位ღღ◈★，逆变器是2024年及2025年Q1净利润均维持正增长的环节ღღ◈★。

　　主产业链基本处于亏损状态且2025年Q1经营性现金流量净额合计-53亿元ღღ◈★，趋势上环比转负ღღ◈★，反映出行业产能过剩的压力仍然存在ღღ◈★；筹资规模增加289亿元ღღ◈★，行业龙头筹措资金有助于缓解行业筑底期的经营压力ღღ◈★；辅材环节内部分化ღღ◈★，光伏支架业绩高增ღღ◈★，银浆业绩边际改善ღღ◈★，我们预计受益于一季度下游需求提升ღღ◈★，出货量增加ღღ◈★；光伏设备环节盈利分化ღღ◈★，TOPCon产线持续升级云顶集团ღღ◈★，BC订单逐步放量ღღ◈★，帝尔激光等布局半导体设备有望实现业绩共振ღღ◈★；逆变器环节受益于欧洲去库及新兴市场需求爆发ღღ◈★，全球停电事件频发云顶集团ღღ◈★，后续出货有望持续增长云顶集团ღღ◈★。

　　后市展望ღღ◈★：2025年2月ღღ◈★，发改委ღღ◈★、能源局发布136号文明确6月1日后新增新能源项目全面入市ღღ◈★，带动光伏行业上半年装机节奏加快ღღ◈★。展望2025年H2ღღ◈★，行业供给侧仍需加速出清ღღ◈★，我们预计能耗管控ღღ◈★、行业自律相关政策有望落地ღღ◈★，引导光伏企业减少扩产ღღ◈★、加强技术创新吃饭时还在她身体里ღღ◈★、降低生产成本ღღ◈★。

　　投资建议ღღ◈★：行业方面ღღ◈★，展望2025年H2ღღ◈★，电新行业有望延续积极趋势ღღ◈★，光伏供给侧过剩产能出清ღღ◈★，电池技术升级有望带来新机会ღღ◈★。维持行业“推荐”评级吃饭时还在她身体里ღღ◈★。个股方面ღღ◈★，光伏板块建议关注具备现金ღღ◈★、技术优势的主产业链龙头通威股份ღღ◈★、隆基绿能ღღ◈★、爱旭股份吃饭时还在她身体里ღღ◈★、阿特斯等吃饭时还在她身体里ღღ◈★，辅材建议关注需求旺盛的支架环节中信博ღღ◈★，有望受益于铜代银趋势的浆料及粉材企业帝科股份ღღ◈★、聚和材料ღღ◈★、博迁新材等ღღ◈★，光伏设备帝尔激光ღღ◈★、捷佳伟创等ღღ◈★，出货向好的逆变器企业阳光电源ღღ◈★、德业股份吃饭时还在她身体里ღღ◈★、锦浪科技ღღ◈★、上能电气等ღღ◈★。

　　风险提示ღღ◈★：宏观经济下行风险ღღ◈★，政策不及预期ღღ◈★，上游原材料价格大幅波动ღღ◈★，重要技术进展不及预期ღღ◈★，海外贸易保护政策ღღ◈★，行业竞争加剧ღღ◈★，第三方数据统计错误导致的风险ღღ◈★，重点关注公司业绩不及预期等ღღ◈★。